在储能行业快速扩张的浪潮中，厦门独角兽企业海辰储能的上市之路却屡陷困境。继2023年冲击A股IPO未果后，其于2025年3月递交的港股上市申请，在未完成证监会备案与港交所聆讯流程的情况下，于9月25日正式失效，这家成立仅5年便跻身全球储能头部阵营的企业，正站在需要突破瓶颈的关键节点。

从市场表现来看，海辰储能的“成长速度”曾是行业焦点。作为全球锂离子储能电池出货量GWh级别企业中，唯一专注储能赛道的玩家，其2024年储能电池出货量达35.1GWh，全球排名第三，2022-2024年营收从36.15亿元飙升至129.17亿元，复合增长率达89%，“海辰速度”背后，是其在20多个国家和地区构建的业务网络，以及对储能电池、系统解决方案的深度布局。

但随着招股书细节的披露，支撑高增长的“隐忧”逐渐显现，成为阻碍其上市的核心问题。

首当其冲的是“增收不增现”的现金流压力。2022-2024年，海辰储能贸易应收款项(扣除减值后)从2.23亿元暴涨至83.15亿元，复合年增长率高达510.4%，远超营收增速；2024年应收款项占营收比例更是达到69.5%，意味着近七成收入未能即时回款，且应收账款周转天数从2022年的11.8天延长至2024年的185.7天，资金回笼效率大幅下降。现金流层面，除2024年经营活动现金流入1.10亿元外，报告期内投资、经营净现金流持续为负，2024年现金及现金等价物净流出9.92亿元。截至2024年末，公司现金及现金等价物约42.94亿元(含23.21亿元受限制存款)，难以覆盖99.83亿元的银行及其他借款，73.1%的资产负债率进一步放大了偿债风险。

盈利的“含金量”也备受质疑。2024年海辰储能归母净利润2.59亿元，看似实现扭亏，但当年4.14亿元的政府补助是关键支撑，若扣除该项补助，公司仍处于亏损状态。同时，2024年公司计提6.61亿元贸易应收款项信贷亏损拨备，侧面反映出盈利对外部补助及会计调整的依赖。此外，核心产品储能电池均价从2022年0.8元/Wh降至2024年0.3元/Wh，降幅达62.5%，激烈的市场竞争导致储能产品毛利2024年下滑27.6%至7.19亿元，毛利率仅9.0%；虽储能系统业务毛利大增502.5%带动整体毛利率至17.9%，但2024年国内市场毛利率仅8.1%，远低于同行水平，盈利稳定性待考。

研发与技术争议进一步加剧不确定性。海辰储能虽宣称以“长时储能+钠电技术”为核心，推出超2万次循环的钠离子电池，截至2024年末全球提交专利申请3997项、获授权1993项，但研发投入却呈“降速”趋势：2022-2024年研发费用率从5.46%降至4.10%，在行业前六大企业中垫底，且三年研发费用合计12.12亿元，远低于21.53亿元的行政开支，与“创新驱动”的定位形成反差。更关键的是，2025年6月宁德时代以“不正当竞争纠纷”起诉海辰储能及实控人等核心人员，索赔约1.5亿元，此前前高管冯登科因涉嫌侵犯商业秘密被逮捕，一系列纠纷让市场对其技术独立性、研发合规性的质疑升温。

不过，行业前景与企业潜力仍为海辰储能保留了突围空间。美银证券预测，2025年全球储能需求约500GWh，2026-2027年增速分别达30%、25%，行业红利仍在释放；而海辰储能2025年上半年已跻身全球储能电池及电力储能出货量Top 2，海外市场毛利率达42.3%，全球化布局成效初显。按照港交所规则，企业可在上市申请失效后3个月内更新财务数据重新递交，若能针对性解决回款、盈利、研发争议等核心问题，其上市之路仍有转机。但对于海辰储能而言，如何平衡规模扩张与风险控制，将是其能否抓住行业机遇、实现突破的关键。